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邓海清评2月PMI:经济不会断崖下行 也不会很快复苏

作者:白小姐 金图片
发布时间:2019-02-28 11:26
  来源:  海清FICC频道   本文作者:邓海清博士

  春节因素带动PMI回落

  PMI指数从49.5回落至49.2,主要与生产指数季节性大幅下降有关(50.9下降至49.5)。从历史上看,春节在2月的年份(2010、11、13、15、16、18年),2月PMI生产指数均较1月下滑,其中2010年下降6.2,2011年下降1.5,2016年下降1.2,2018年下降2.8,此次下降1.4,从下降幅度看在历史正常范围之内,并不能表明经济下行加速。

  但是,需要注意,2月PMI的生产指数为2009年以来的历史最低水平,且从18年5月以来持续下行,这无疑表明当前经济绝非快速回暖,近期市场出现的对经济过度乐观预期存在修正的必要。

    主动去库存尾声?

  PMI指数中最亮眼的是新订单数据,由49.6回升至50.6,且显著超过季节性(季节性因素会导致新订单下降)。更为值得关注的是,与近期贸易缓和背景相悖,新出口订单在加速下滑,由46.9下降至45.2,表明2月的新订单回升主要由于内需拉动,而不是外需。

  2月库存数据表明,主动去库存加速。2月原材料库存大幅下降1.8至46.3,产成品库存大幅下降0.7至46.4,产成品库存和原材料库存都处于历史低位,表明截至2月企业仍在主动去库存。

  结合新订单和库存,一种猜测是企业主动去库存即将结束。但考虑到新订单指数是否趋势还无法判断,且新订单的数值仍然处于历史底部区间,所以需要3月数据才能有更为明确的结论。

    大小企业分化加剧

  1月PMI中,大小企业分化已经较为严重,2月分化则继续加大。

  我们使用PMI大型企业减去PMI小型企业,发现该数值已经达到6.2,历史上超过6的时间只有15年底、16年底-17年初两次(18年2月大概率是异常值,我们不考虑)。15年底时中国经济下行最严重的时期,16年底-17年初则是供给侧改革时期大企业对小企业造成挤出,此次可能表明的是民企经营困难问题仍未得到缓解。

  从该指标看,当前经济恐怕还无法乐观,近期支持民企、小微融资的措施需要尽快加码和落地。

    应避免对经济形势的两种误判

  从PMI数据看,数据喜忧参半,喜的是新订单超预期大幅回升,忧的是生产指数处于历史低位,就业指标持续下行。我们认为,对于当前的宏观经济形势,政策层和市场需要避免两种误判:

  第一种误判是认为经济会断崖下行,采取运动式强刺激。我们认为强刺激还为时尚早,应当为真正的危机留有政策空间,目前的中国经济处于高速向中高速换挡,经济增速下行符合中国经济体量和发展阶段、发展模式的变化,不应因为经济放缓就极度悲观。

  第二种误判是认为中国经济将很快复苏。我们认为,中国经济结构转型是长期化的,不可能一蹴而就,而且从负债驱动转型创新驱动之后,经济增速本身就存在换挡的过程,类似过去基建、地产、投资带动的高速增长时代已经是过去式。

  此轮潜在的民企加杠杆仍有待落地和验证,由于民企的缺乏抵押、担保能力较差、追偿难度较大,与传统银行体系逻辑相悖,民企加杠杆从各国来讲难度都是最大的,远非政府、居民加杠杆可比,我们认为经济出现V型反弹可能性很低,对经济过度乐观同样不可取。

  
本文网址:白小姐 金图片 /1902/hrfqzka9880374.html
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